Carmignac Portfolio Credit

Août a été marqué par un mouvement de panique dans les premiers jours du mois, puis par un retour de l’appétit pour le risque dans la perspective d’un assouplissement de la Réserve fédérale.

Le ralentissement notable des créations d’emplois et la hausse du taux de chômage à 4,3% outre-Atlantique furent les principaux catalyseurs d’un risque d’atterrissage brutal de l’économie américaine.

Néanmoins le discours plus accommodant qu’anticipé des banquiers centraux couplé à des statistiques de croissances (révision du PIB américain à la hausse, rebond des ventes au détail) et d’inflation favorables ont permis au marché de se redresser.

La teneur fut semblable en zone euro, qui a bénéficié du ralentissement de l’inflation ainsi que de la croissance des salaires. D’autre part, l’indicateur avancé PMI démontre une accélération de l’activité dans le secteur privé.

En dépit du mouvement d’aversion pour le risque en début de mois, les marges de crédit se sont resserrées de -10 points de base (pb) sur l’indice Itraxx Xover alors que les courbes de taux euro et états-unienne se sont pentifiées avec une détente des taux à 2 ans de respectivement -14 pb et -34 pb.

Le Fonds a délivré une performance positive en absolu lors du mois d’août, en léger retrait contre son indicateur de référence dans un environnement de resserrement des marges de crédit.

Notre sélection de titres a une nouvelle fois contribué positivement à la performance du Fonds, notamment les principales thématiques d’investissement, à l’instar des obligations financières ou du secteur de l’énergie.

En revanche, nos stratégies de couvertures sur indices de crédit ont contribué négativement consécutivement au resserrement des marges de crédit sur la seconde moitié du mois d’août.

Enfin, nous continuons de bénéficier de nos obligations adossées à des prêts d’entreprise (« collateralized loan obligation », CLO), qui performent de manière régulière.

Nous continuons à nous concentrer sur nos principaux thèmes d’investissement par le biais d’une sélection d’obligations à haut rendement, d’énergie, de valeurs financières et de notre sélection de CLO.

En outre, dans cet environnement volatil, nous maintenons nos stratégies de couverture du marché à plus de 20%, afin de protéger le portefeuille contre le risque de nouvelles perturbations du marché, tout en nous concentrant sur l’alpha.

En effet, après des années de faiblesse due à l’abondance de liquidités et au faible coût du capital, les taux de défaillance devraient remonter à des niveaux plus normaux, ce que nous considérons comme un catalyseur qui devrait créer de réelles opportunités idiosyncratiques.

Enfin, le portage élevé du portefeuille (plus de 6,5%) et les valorisations attrayantes du crédit devraient atténuer la volatilité à court terme et contribuer à générer des performances à moyen et long terme.