Carmignac Portfolio EM Debt

Le mois de décembre a été marqué par une normalisation de l’environnement de taux où les taux longs allemands et états-uniens ont progressé de respectivement +28 et +40 points de base (pb), pesant sur les actifs obligataires émergents.

Les investisseurs ont revu leurs projections de baisses de taux pour l’exercice 2025 après la réunion de la Réserve fédérale américaine qui, en dépit d’une baisse de -25 pb de son taux directeur, a adopté un ton peu accommodant.

L’activité demeure dynamique outre-Atlantique tant sur les données d’emploi que sur celles d’inflation avec une composante cœur qui reste figée à 3,3% sur un an.

Notons que la dynamique inflationniste s’est également inscrite à la hausse au Brésil, ce qui a poussé la Banque centrale du pays à augmenter son taux directeur d’un point à 12,25%

Sur le front des devises, le dollar américain a continué de se renforcer après la victoire de Trump à l’élection présidentielle américaine, ce qui a pesé sur les devises des pays émergents.

Dans un environnement marqué par une forte volatilité sur les taux, le Fonds a terminé le mois avec une performance absolue négative, mais a toutefois surperformé son indicateur de référence.

Dans un contexte marqué par une hausse des taux d’intérêt américains et de l’aversion au risque, nos investissements sur la dette locale ont pesé sur la performance tandis que nos positions sur les dettes externes et les devises ont fait preuve de résistance.

En ce qui concerne les taux, nos positions longues sur les taux locaux brésiliens et hongrois ont eu une contribution négative.

Sur le crédit, nos investissements dans les dettes externes des pays émergents ont affiché une contribution positive. Nous avons notamment bénéficié de notre allocation à la dette souveraine de l’Argentine et de la République dominicaine, qui ont fait preuve de résistance, car moins vulnérables à la volatilité liée à l’élection américaine.

Enfin, côté devises, si nous avons souffert de la faiblesse de certaines devises émergentes, nous avons bénéficié de notre exposition accrue au dollar américain, que nous avons renforcée en amont des élections américaines.

Dans un contexte d’atterrissage en douceur des économies et d’une inflation qui continue sa décrue progressive, nous restons constructifs sur les marchés émergents et maintenons un niveau de sensibilité au taux relativement élevé, autour de 500 points de base en fin de période.

En revanche, nous pensons que les élections américaines et notamment une victoire de D. Trump peuvent être source de volatilité pour les marchés émergents. C’est la raison pour laquelle, en amont de cet événement imprévisible majeur que constituent les élections américaines, nous avons réduit le risque global du portefeuille, en diminuant notre allocation à certaines devises et dettes locales émergentes (Mexique).

Au contraire, nous avons renforcé notre exposition aux taux réels et au dollar américain, avec notamment des stratégies de pentification aux États-Unis, où les maturités les plus longues devraient être les plus affectées, notamment dans le contexte d’une présidence de D. Trump.

Sur le crédit, nous maintenons notre biais positif, quoique prudent en raison des valorisations élevées, et conservons un niveau conséquent de couverture sur l’Itraxx Xover pour protéger le portefeuille du risque d’élargissement des spreads. Sur la période, nous avons renforcé notre exposition à la dette externe argentine, qui nous semble moins vulnérable à la volatilité liée à l’élection américaine.

Sur le front de la dette externe EM, nous continuons de privilégier les situations spéciales dans les pays dont l’économie est en cours de restructuration ou d’amélioration significative (Cote d’Ivoire).

Enfin, nous restons prudents en ce qui concerne les devises, avec une exposition accrue à l’USD et une allocation réduite aux devises EM. Nous maintenons toutefois une exposition sélective aux devises des banques centrales affichant un ton moins accommodant dans un contexte d’assouplissement monétaire de la Fed et des mesures de relance chinoises, telles que le yen japonais et le real brésilien.