Carmignac Portfolio Emerging Patrimoine

La Réserve fédérale a délivré un message plus accommodant qu’attendu lors de sa réunion du mois de septembre avec une baisse de son taux directeur de -0,5%.

Les Banques centrales indonésienne et sud-africaine ont suivi le mouvement de la Réserve fédérale en annonçant des baisses de taux de 25 points de base, tandis que la Banque centrale brésilienne a relevé son taux directeur d’un quart de point.

Les marchés d’actions se sont inscrits en forte hausse sur le mois, tirés par le solide rebond de la Chine dans le sillage de l’optimisme suscité par les mesures de relance prises par Pékin.

En effet, la Banque populaire de Chine (PBOC) a réduit ses taux directeurs, baissé le taux de réserve obligatoire et annoncé des mesures de soutien aux marchés immobilier et d’actions, tout en indiquant sa volonté de faire plus sur la partie budgétaire.

Du côté de l’Amérique latine, les marchés mexicains ont rebondi légèrement, tandis que le Brésil s’est inscrit en baisse, pénalisé par une hausse des taux d’intérêt de la Banque centrale et la faiblesse continue des prix des matières premières agricoles.

La faiblesse du dollar américain a profité aux devises émergentes qui se sont appréciées sur le mois, notamment les devises latino-américaines et asiatiques.

Dans ce contexte, notre stratégie a délivré une performance positive sur la période, légèrement en deçà de son indicateur de référence.

Notre portefeuille d’actions a grandement contribué à la performance, soutenue par les relances de la Chine profitant à nos titres de consommation chinois, tels que Vipshop, Beike et JD.com.

Notre poche obligataire a également contribué positivement sur le mois. Nous avons bénéficié de nos positions sur les dettes locales mexicaine, indonésienne et sud-africaine.

Du côté du crédit, nos investissements dans les dettes externes des pays émergents ont produit une contribution positive, bénéficiant de notre allocation au quasi-souverain mexicain Pemex, et de nos positions sur les dettes égyptienne et argentine. En revanche, nos couvertures sur les marchés du crédit ont légèrement pesé sur la performance.

Enfin, côté devises, nous avons bénéficié de notre exposition aux devises latino-américaines (real brésilien, peso chilien) et asiatiques (ringgit malaisien). En revanche, nous avons souffert de nos positions vendeuses sur le yuan chinois, que nous avons réduit sur la période.

Nous restons très constructifs sur les actifs émergents dans un contexte marqué par la première baisse de taux de la Fed et le grand plan de relance du gouvernement chinois.

Nous saluons ces annonces majeures du gouvernement chinois, qui sont très positives pour les marchés chinois et émergents au global. Bien que les annonces récentes du gouvernement chinois ne semblent pas suffisantes, en tant que telles, pour redresser l’économie nationale, il s’agit d’un tournant majeur, car le président Xi Jinping a montré qu’il plaçait désormais l’économie en priorité numéro un.

Dans ce contexte d’atterrissage en douceur des économies et d’une inflation qui continue sa décrue progressive, nous maintenons un taux d’exposition aux actions et une sensibilité aux taux relativement élevée, respectivement autour de 33% et 400 points de base en fin de période.

Sur la partie obligataire, nous avons augmenté la sensibilité du portefeuille à la dette locale émergente, en renforçant nos positions sur les taux locaux brésiliens car les marchés anticipent toujours un nombre important de hausses de taux, ce qui nous semble exagéré.

Sur le crédit, nous maintenons notre biais prudent en raison des valorisations élevées et conservons un niveau conséquent de couverture sur l’Itraxx Xover pour protéger le portefeuille du risque d’élargissement des spreads.

Sur la partie actions, nous maintenons une exposition neutre à la Chine (en ligne avec notre indicateur de référence). Nous suivons de près chacune de nos positions chinoises et leur valorisation, notre objectif étant de rester disciplinés dans le calibrage des positions. Nous avons pris des profits sur certaines de nos positions chinoises qui ont fortement rebondi ces derniers jours, et pour lesquelles l’argument de la valorisation est devenu moins attractif.

Enfin, nous maintenons une exposition sélective aux devises émergentes avec une préférence pour les devises latino-américaines et celles liées aux matières premières, qui devraient bénéficier du stimulus chinois. À cet égard, nous pouvons citer le real brésilien, le peso chilien, la roupie indonésienne et le rand sud-africain.